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中国国内需求正在由弱转强 升值可能性大于加息

中国国内需求正在由弱转强 升值可能性大于加息 2005-10-15 20:14:42 来源：2005年10月15日中国经营报分享到：最近的宏观数据和政策调整，使我们对中国经济的未来更有信心。一则中国经济已经有了一个更有利的周期起点，二是来自结构调整的正面作用越来越强，三是更加有利的外部环境，四是政策的制定对经济增长产生了显著的正面影响，五是政府决策层的果断，使中国经济能够迅速地转向以国内需求为主导的经济增长模式。

最近的数据表明：由于货币政策的松动，现在国内需求已经从“局部疲软”状态有所好转。我们预期，政府将出台更多的政策来推动国内需求的增长。

企业贷款再次提速

正如我们以前所强调的那样，今年，主要经济增长指标没有“着陆”掩盖了出口与国内需求的戏剧性变化：2004年上半年净出口拖累了经济增长速度，但是到今年上半年，净出口则成为经济增长的核心动力。

如果我们假定贸易波动是相对稳定的，通过比较国内需求增长在名义GDP增长中的贡献，可以对国内需求反弹的强劲程度做出一个更合理的判断。从相关数据可知，国内需求对名义GDP增长的贡献自从2004年初期以来急剧下降，并在今年第一季度达到最低。其主要原因是非消费性投资增加。

这几年，得益于出口贸易的快速增长，中国经济也保持强劲的增长势头。来自贸易和投资计划的大量外汇资金就像提供给中国企业的“过桥贷款”，使得政府部门不得不对国有商业银行的贷款进行限制。

最近几个月里，央行对流动性限制的显著放松导致了基础货币增长量再次扩大。因此，国内债券收益率下降到历史最低水平。一年期央行票据的收益率已经从年初的3%以上下降到了目前的1.3%。这一信号意味着：货币供给放松了。这将推动商业银行发放更多的贷款。事实上，我们已经看到了贷款增长的再次提速。

减税政策刺激内需

为了繁荣国内需求，我们预计，减税将成为政府政策调整的一部分。目前强劲增长的财政收入状况也为政府推动税赋改革提供了一个很好的时间点出台相关措施。税改应该包括以下内容：一是内外资所得税统一，我们预计，将从2007年1月份施行；二是降低固定资产投资的附加增值税，我们认为明年将会在更广泛的范围内推广；三是提高个人所得税的起征点，这一项很可能在明年的早些时候实施。

作为最有效、最直接的财政性政策手段，减税比大型投资项目更能有效地推动国内需求强劲反弹。个税改革对财政收入的影响并不大，其减少的25亿美元财政收入，只占2004年全年GDP的0.15%，但却是强有力的信号，表明政府将采取具体措施促进个人消费的增长。同时，它会对整体消费的增长构成很大的乘数效应，将极大地提高边际消费倾向。

长期以来，我们的观点是：中国的房地产市场整体是繁荣和健康的，也是多年以来中国国内需求的重要支柱。因此，我们预期，政府部门对房地产投资的紧缩性态度将有所缓和。在努力去除一些“泡沫”的同时，政府可能会使这个行业保持生命力。最近数据也表明，房地产投资和销售面积从今年第二季度的低点开始恢复增长。

升值可能性大于加息

从今年初到现在，国家统计局公布的通胀数据明显低于大多数人的预期。现在人们又开始担心是否会出现通缩。我们认为，这些担心是多余的。考虑到实体经济的强劲增长势头，以及货币和信贷供给的增长持续显著上升，我们预期，到2006年中期，一定程度上的通胀压力有可能会出现。

从中期看，利率和汇率有进一步上升性调整的需要。然而，从短期观察，目前明显减弱的通胀压力使中国央行获得了更充裕的时间来继续目前货币政策的温和步伐。此外，也使央行把人民币升值作为反通胀工具之一提供了可能。

更大幅度的人民币升值应该是“防御”的第一步，或者至少在很大程度上压制通货膨胀的抬头。近期，央行对证明新汇率形成机制的可行性很感兴趣，因此，我们预计：在明年第二季度之前，中国不会加息。

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